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抛储不鲜明对郑棉潜在影响,PTA七高八低

By admin in 澳门威利斯人 on 2020年2月13日

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近期抛储预期抬头,给棉花期货带来了一定波动,当下市场相当一部分参与者对抛储的预期是:抛储100万吨,有可能轮入外棉,也可能小概率轮入一部分新疆棉,但是抛储时间不确定,笔者认为抛储政策细节没有尘埃落定之前,预期总归是预期还有相当不确定性,在这种不确定背景下,仍然可以寻求一些确定性因素,进而寻求后市对于郑棉的相关影响要素。

1,当下以及可预见短期未来

未来无论是5月份抛储还是7月份抛储,从棉花供应端逐步去存量库存是一定的,也就是棉花供应随着时间推移越来越少,这也是市场上相当一部分人看多后市郑棉的核心理由。

棉纺链条价格核心驱动要素

但是在未来2-3个月这很难成为持续推升郑棉价格的要素理由,原因是全球乃至中国棉纺需求端疲弱状态有望逐步强化,当下棉纺已经进入旺季,但是当下很可能就是未来几个月全球乃至中国棉纺需求阶段性最好时段,未来几个月需求端弱势会强化,这一意味着抛储后,中国棉花供应端去化会非常缓慢,时间也会拉长。

短期核心驱动要素在于产业链条中后端的纱厂和坯布厂补库环节,中期需要看产棉区天气变化和纱厂布厂主动去库存情况/需结合季节性订单。

从中期来看,也就是进入2019年3季度,棉花供应端去化对棉价提振作用会强化,但是是否能带来市场很多人预期的棉花向上大行情启动具有高度不确定性,从棉花商品属性的需求端那时候依然难以见到好转,同时下年度全球植棉面积大概率增加,但是中国植棉面积很可能没有市场前期预期的那么乐观,不排除植棉面积有所下滑,同时天气是否会出现潜在不利于棉花生长的变化是非常重要的因素,这点任何人无法预测。

2,从棉纺产业链条的后端

从宏观面上需要看全球经济是否会出现新一轮补库周期以及朱拉格周期向上抬升等因素带来整体大宗商品阶段性向上提振的动能,以上中期要素需要未来几个月持续进行跟进。

抓住一条核心逻辑主干:短中期全球纺服终端消费疲弱难改,核心指标很多,这里缩减成两个:国际用韩国出口数据(韩国出口对于全球经济有很好的领先意义,主要是能够很好反应全球工业生产和最终需求的变化,今年以来韩国出口增速持续为负,6月份出口同比增速达-13.5%,预示当下以及可预见未来全球经济压力依然);国内用就业数据

由于近期抛储+轮入部分美棉的预期升温,叠加中美贸易谈判进展良好,以及中国减税等多重因素,美棉价格上行,因此有一种逻辑认为未来抛储同时轮入美棉会提振外棉价格,进而对郑棉提振,这个逻辑在一定程度上对的,但是笔者认为美棉上涨对国内郑棉提振力度不会有预期那么强,同时持续性存疑,原因是全球经济下行压力依然在,棉花需求端压力没有减轻,尤其是美国经济未来几个月下压力逐步加码,很可能进入主动去库存周期,这对于美棉价格有压制,同时如果轮入美棉对国内供应压力是增加的。

3,从棉纺产业链条的后端

作为棉花轧花企业和贸易商而言,不要对未来2-3个月,甚至中期的棉花需求抱有过大期望,利用郑棉价格上行梯次建仓进行卖出套保,为了更好说明上述观点,笔者将从如下几个方面进行研讨。

近期纱价有所好转,坯布价格依然疲弱,出现“劈叉”现象,这背后的核心是坯布离终端消费近,压力更大,,在6月份很多纱厂和坯布工厂由于走货困难,利润大幅萎缩/亏损,所以停机限产增加,近期部分停机纱厂开始陆续开工,但是已经停机的坯布厂开工数量不如纱厂,进入7月中下旬以后,由于中美MYZ缓和带来的外销订单有望有所增加,叠加季节性订单下放,纱厂和坯布厂都会展开小幅原料采购,这对棉花和棉纱价格均有一定支撑,但是力度有限,主要是终端需求不畅带来的纱厂和坯布厂产成品去库存依然在艰难进行,近期价格越往后端价格上抬压力越大,坯布价格甚至小幅下跌就可看出来自中间环节补库的动能是弱的

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4,从棉纺产业链条的后端

全球棉花需求端压力不减

近期公开数据显示纱厂环节有所好转,价格有所上调,但是这个远远不能够对当下以及未来棉价走势起到“单项推导作用”,原因在于:

1.
就国际来看,随着全球经济下行在过去几个月美国农业部已经连续下调了全球棉花用量,当下以及可预见未来全球经济下行压力依然沉重,中国经济依然在寻底过程中,欧日经济疲弱,美国经济下行压力有望加码,全球棉纺终端需求难言乐观,体现在棉纺产业链条上会出终端需求不好,上游订单弱势,原料提价困难。

静态当下,纱厂营销依然不好,订单还是不足,6月份部分停机企业近期开工增加,对用棉需求有所增加,但是价格继续上抬动能压力很大

从近期的静态数据来看,全球经济放缓已经对中国纺服外贸产生压力:2019年2月,我国纺织品服装出口额为130.76亿美元,环比下降47.83%,同比下降35.72%。其中,纺织品(包括纺织纱线、织物及制品)出口额为59.59亿美元,同比下降33.17%;服装(包括服装及衣着附件)出口额为71.16亿美元,同比下降37.71%。
2019年1-2月,我国纺织品服装累计出口额为381.55亿美元,同比下降12.18%,其中纺织品累计出口额为173.8亿美元,同比下降8.05%;服装累计出口额为207.75亿美元,同比下降15.37%

如何理解公开数据显示的过去短期内棉纱库存减少?最核心的因素是6月部分纱厂停机,开机率很低,在生产纱厂积极去库存,也就是消耗存量库存导致。

中美MYZ缓解以后,信心提振是纱厂包括坯布企业补原料的一个重要因素,就是说中美MYZ缓解以后,带来了上游价格企稳,使很多中下游企业开始补原料,上游棉价的有所上调是棉纱价格跟着上调的重要原因,同时纱厂利润非常有限,甚至微薄,所以被动不得已必须提价,但是这种提价并非由终端需求向好所带动

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5,从棉纺产业链条的后端

图1

澳门威利斯人,棉花现货价格有所上涨:动能来自中美MYZ缓解带来的信心提振,叠加部分棉厂和贸易商亏损过大带来的被动提价挺价,但是具体到销售缓解依然不强,核心在于需求弱以及纱厂利润太低,对高棉价当下有抵触,那么反馈到什么价格可以接受?抛储价格为什么我反复强调重“价”不重“量”?港口外棉销售为什么疲软?需要密切跟进一线产业调研,每天都发产业静态一线调研,这里我抽取总结:

2.
警惕美国经济下行压力加码,作为全球棉纺终端需求非常重要的市场,美国经济下行压力加大会给全球用棉需求带来压力,即便是中美谈判取得实质性进展,对中国纺服对美出口利好也要大打则扣,因为美国经济下行也意味着对棉纺产品需求减少,而未来美国经济下行有望会使中国外销单子疲弱难改,从当下美国核心经济数据来看,无论房地产、还是消费端均显弱势,而劳动力市场的“裂痕”也开始露头,美国经济下行压力有望在未来几个月逐步加码。

第一、期货价格什么价格可以被接受?现在真正好疆棉价格还是不低,从部分纱厂角度:9月期货价格如果在13600附近尤其以下,点价会增加,按照价差加800元/吨,合到14400元/吨公定含税,这个纱厂可以接受。

就棉纺产业而言,国内棉纺产业目前的状态是,上游棉花去库存(供应逐步减少也是市场资金做多棉价的主要原因),但是市场普遍忽略的一个重要核心点是大洋彼岸的美国另一个“库存因素”,即美国进入去库存周期,随着美国经济加速下行,美国大概率进入了主动去库存周期,就服装消费而言,服装消费的下行以及服装(服装以及服饰批发商批发/零售商)也将进入主动去库存,这对国际棉价有向下压力,也会增加全球以及中国棉纺产业链终端消费,这会使中国上游棉花去库存更加缓慢,也就是说当下市场只考虑了静态的中国轮入美棉以及中美贸易战潜在缓和带动美棉,进而带动国内郑棉,但是忽略了动态的“全球棉花消费当下很可能是未来几个月最好的时期,之后全球棉纺需求端面临很大压力。

第二、为什么抛储价格要重“价”不重“量”,一天抛储1万吨,这个量太小,成交率在纱厂开工有所增加情况下即便是高也不具备代表性,关键是具体成交价格,因为这时候拍储成交价格更能代表需求,这里需要紧密跟进产业拍储的一线企业,这里仅仅举两例:

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中美贸易商手里没有货了,昨天天计划拍一捆疆棉呢,结果加价太高没拍上,主要现在市场太慢,高了卖不动,这边还有纱厂没开起来呢,最近给朋友的公司代卖的,不过定价高也是不好成交,都是亏钱卖的,新疆机采长度28,强力26.5,黄染棉一级13650元/吨带票公重,地产13300-13400元/吨公重,点价的最近没合适的,基差大都没怎么调整,点下来比之前高不少,没有价格优势;

图2

中美贸易商:国储地产质量不大行的12300元/吨,也是不大好出,已经拍的相关50多吨货有个把月了没人要,18年的新花现在拿的话3128的13800元/吨公重好找,现在还有货的多数也都是仓单棉了,没有按毛重卖的。疆棉手里没有了,这两天正打算再拍上一捆,目前看纱厂能接受的价格还是在14000以下,高了就卖不动了。

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第三、为什么港口外棉销售不好?纱厂利润有限,配外棉,利润有进一步收缩甚至亏损;后市棉花价格主要潜在推动刺激因素在于天气,需要密切跟进新疆棉花生长情况以及全球主要产棉区天气变化

图3

6,如何看待MYZ?

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过去以及当下,有很多人包括很多棉纺业内的人认为中美MYZ是压制国内外棉花价格的主导因素,这是错的,没有中美MYZ,国内外棉花期货价格也要跌,原因是压制国内外棉花期货价格的核心因素是中国纺织品服装终端需求疲弱,这个背后核心本质因素是中国居民杠杆率过高,叠加经济放缓/就业压力加大所导致,同时国际纺织品服装终端需求开始显示弱势,这个背后核心本质因素是全球经济依然羸弱,终端消费不畅导致,中美MYZ缓解后,郑棉依然疲弱,实际上是对“贸易摩擦是影响内外棉花价格最重要因素”这一主观论断谎言的验证,MYZ缓和会带来信心提振,对阶段性产业链条中上游的棉价和纱价有支撑,同时也有利于部分外销单子下放,但是中美MYZ缓解难以改变全球经济弱势,更改变不了中国纺服终端需求消费疲弱背后的系统性因素负面牵绊。

图4

7,如何看待pta?

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过去几天回答的没有变化:围绕PTA的一个核心产业要素,如果从聚酯环节来看,非常短期内聚酯的运行还是良好,无论是低库存,还是高开工负荷,均决定PTA短期是受支撑的,但是需要关注一个核心要素:就PTA而言,织造企业的备货量已经相对较高,过去短期内实际上是聚酯工厂库存向织造企业转移的过程,就未来来看,我不看好终端需求有实质性好转,这个跟棉花终端纺织服装需求是一个大类,这就决定了后续订单一定不足以支撑上游原料的高价格(这个我列举一个山东某布厂调研:这阵单子还是上不来,坯布库存积压不少,价格前面一直降,最近涤棉布还略微动一动,不过涤棉纱从上周提价已经提了八百多了,现在是高价买纱低价卖布,提价客户都不接受,需求太少根本提不动),同时中期来看对织造环节企业的利润我高度担忧,核心还在在于终端需求疲弱,所以我还是认为PTA顶部已经浮现,尽管9月以前聚酯工厂的核心指标依然会在一定程度上支撑PTA价格,同时潜在未来货币宽松带来的风险偏好抬升对其价格有刺激,但是就终端需求来看,后续的支撑力非常有限。

图5

8,如何看待全球新一轮货币宽松?

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全球货币宽松将步入快车道,近期澳洲联储宣布降息25个基点至1.00%,为连续第二个月降息,为7年来首次连续降息。此前澳大利亚联储在6月4日降息25个基点,目前新兴经济体已经降息的国家包括印度、马来西亚、菲律宾、俄罗斯,新西兰,澳大利亚,美国降息周期也即将启动,欧洲央行进一步宽松可期,同时中国降准大概率就在近期,不同以往,当下全球受制于高债务尤其是高企业债务,叠加主要经济体利率都在低位,甚至欧日在接近0利率附近,因此本轮全球货币宽松对阶段性风险偏好抬升作用要大于对经济实际刺激作用,非常短期内有助于大宗商品筑顶,但是难改经济弱势,大宗商品抵抗式下行难改,同时在货币周期转向明确期,黄金和美10年期国债和美元等大类资产多空配置更为确定。

中国棉纺消费端疲弱难改

1.
中国棉纺消费疲弱难改,2018年后期随着中国经济下行,从国内微观棉纺实体企业来看,需求端压力已经开始显现,但是美国农业部2019年1月才开始下调中国用棉需求,在880万吨左右,而在此之前,中国经济已经显性走弱,中国用棉需求大概率还是高估,当下以及可预见未来,从近期公布的一些列宏观数据上,可以基本得出结论,中国新一轮货币宽松向宽信用转的过程非常艰难,中国经济依然在寻底过程中,无论从宏观层面还是产业所表现出的旺季不旺,中国用棉量均难言乐观。

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图6

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图7

2.
从微观产业上来看,当下已经进入旺季,但是整体表现旺季不旺,上游棉花节后价格有所抬升,但是仅仅弥补利息和仓储等费用,销售依然困难,而中游棉纱提价困难,下游坯布订单依然弱势,产成品提价困难,以下是近期我们自己围绕产业的部分相关调研,可以从中看出当下棉纺产业链的旺季不旺。

山东鄄城**纱厂:纱线销售今年太慢了,节后发货很少,普梳40s
21100元/吨,棉花价格平均得比节前涨了四五百,最近采购了几批国储地产棉,14800-14900元/吨毛重,不敢多拿。

山东临清**纺织厂:棉纱走货能走动,但是价格涨不动,普梳40箭杆
22000-22100元/吨不带票,棉花节后涨了几百,所以成本增加了,利润大幅萎缩。采购的地产棉
15000-15100元/吨带票毛重。

河南开封**纱厂,纱线比前阵算是平衡。稍快些,库存比节前降100吨,还有400多吨,价格是涨不动,有些厂涨了三四百,后来也是又降回去了,高配32s
23000元/吨, 40s
24000元/吨,棉花暂时是不拿了,现在储备的也够用到六月份的了,估计抛储政策也快了,到时候看情况再定。

河北秦皇岛**纱厂,维系c40s年前报价25000元/吨,提价困难,近期又棉花补库需求,但是随用随买,当下地产棉的报价都是151-15200元/吨,疆棉161-16200元/吨,这样的话纱就没利润了,打算先拿点印度或巴西棉用用;湖北黄梅**纱厂
纱线出货是一般,价格也试探性的提了200元/吨,普梳32/2
24800元/吨,不提也没有办法了,现在棉花涨了几百,本身纱节前的价格就不高,客户也是不太接受,棉花库存有三个月,这阵现货价格太高,也只能点价。

新疆石河子**纱厂
纱线走货今年不是一般的慢,订单少,价格更没法涨,精梳紧密纺40
28500元/吨,资金紧张,棉花储备的有四五个月左右,都是在地方上定的15200元/吨公定,兵团的太高没有拿;新疆库尔勒**纺织
纱走的还凑合,没库存,价格涨了100块钱,多了不好涨。

浙江绍兴**纺织厂,棉纱没变化,也不起量,价格没涨,普梳40高配
24600元/吨带票,现在走货和去年同期比差远了。

浙江宁波**棉纱贸易商
现在纱线跟节前走货差不多,外贸的单子还是少,周边的服装厂跟织厂到现在还没有全部开起来,工人和订单因素都有,不过纱厂给他们的报价都开始上调了,涨了报归报,下游单子少,暂时也不采购,节前也多少的储备点库存还没有消化完。

江苏盐城**布厂:全线开机,目前布的利润现在太低了,降不大动所以后边肯定还得压纱的价格。现在混纺的大小布厂都有定单,别的品种走的都不行。

浙江绍兴**布厂,现在全都开机了,弹力布、牛仔布现在开始上量了,长的定单现在可以干到四月底。常规的坯布、斜纹走不动,而且染厂又提价了,好多客户又犹豫了考虑换布料,不过现在染厂活并不多,不用排队了。总的来说布比往年慢。

山东潍坊**布厂,布到目前为止没有好转,坯布库存很高,价格也略降5分,今年的行情确实不如往年,至少走货量减少一半。外贸的订单也很少。

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中国棉花供应端去化会很缓慢

1.
从静态平衡表来看,中国产销缺口从静态数据上来看,是220万吨左右,但是算上进口160万吨左右外棉,加上上年度结转库存,抛储100万吨完全可以满足需求,这是静态考量,如果从中国用棉需求很可能还是被高估的角度,抛储100万吨完全够用,从商业库存来看,截止2月底相关部门统计的全球棉花库存457万吨,环比下降28万吨,但是同比多增90余万吨,纺织厂工业库存81万吨,同比多增20万吨,如果5月份抛储,供应端压力逐步减轻会非常缓慢,即便抛储时间延后,对国内棉花现货价格短期提振也很有限。

2.
外棉和外纱进口增加会延缓国内去库存进度,近期内外棉纱价差比较有优势,因此外纱进口增加,这对国内棉纱有所冲击,同时今年很多高质量棉花进入期货做仓单,因此高性价比棉花有所缺失,叠加内外棉价差因素,近期港口外棉成交较好,这在很大程度上也带来了阶段性供应增加,给国内棉花销售带来一定压力。

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图8

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图9

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图10

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中期来看棉花供应端去化对棉价

提振力度加大但是仍然有不确定性

随着时间推移,本棉花年度棉花供应逐步减少是一定的,进入三季度理论上这可以提振未来棉花价格,也是资金未来入市买入郑棉的很重要理由,同时潜在的天气变化也是潜在催化剂,同时从宏观层面,随着全球货币宽松有望强化,尤其是未来同时库存周期和朱拉格周期潜在向上抬头也会对大宗进行有所提振。

但是不同以往的全球主要经济体货币宽松政策的共振,本轮共振宽松缺失了房地产这个核心信用枢纽,以及超预期积极财政宽松配合,全球都是这样,同时高债务抑制了货币宽松对实体经济的刺激作用较以往要小,时滞性会更强,笔者在前期《新一轮全球货币宽松背景下下的大宗商品投资策略》中已经有所论述,这里不赘述。

从中期角度来看,也就是2019年3季度以后,从棉花供应逐步减少角度,确实是支撑棉花价格的重要因素,但不是绝对因素,未来全球经济经济包括中国经济是否会在2019年后期有大起色高度不确定,笔者认为部分市场人士对于2019年后期全球经济实质性好转的预期可能过于乐观,因此对于中期决定棉花价格要素还要根据未来几个月的数据做进一步判断。

总之,短期内:中国经济依然寻底过程中,全球经济向下压力不减,美国经济下行有望加快,虽然伴随着中欧货币宽松强化,但是核心的美国并没有开启实质性宽松,只是缩表有望提前,这种背景下,大宗商品期货在前期风险偏好因素兑现,尤其是期现价差得到有效恢复后面临新一轮向下下压力,这会从人气上给郑棉带来负面压力,关键是短期内2-3个月,甚至中期内全球和中国棉纺需求压力会持续存在。

当下旺季很可能是未来几个月需求最好的时段,随着近期郑棉价格上行,棉花轧花和相关贸易商应该坚定逢高梯次建仓进行卖出套期保值,而随着时间推移,棉花供应端压力逐步减轻,有可能带来棉花价格有所上行,但是就当下这个时点以及可预见未来还看不到郑棉有大幅持续上行的动能。

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